开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性事件(shìjiàn)被视为(wèi)中国创新药企通过(tōngguò)技术授权(shòuquán)加速融入(róngrù)全球产业链的重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心(héxīn)的生物科技企业首日开盘即破发近14%，未能(wèinéng)接力本轮行业上涨浪潮。 暂无商业化产品(chǎnpǐn)、连续多年亏损、核心产品市场竞争激烈(jīliè)，或是其难被市场认可的原因。 核心产品商业化(shāngyèhuà)与市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法(liáofǎ)（主要为肽(tài)和小分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢(dàixiè)紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款核心产品和五款候选(hòuxuǎn)产品，其中，自研(zìyán)核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药上市申请获(huò)国家药监局受理，处于商业化前夕(qiánxī)；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片来源：派格生物招股书(zhāogǔshū) 此外，派格生物重要产品(chǎnpǐn)PB-718是一款减肥药，主要用于超重和肥胖症的(de)治疗。目前，该药物在我国已完成首期临床试验，预计(yùjì)(yùjì)今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始(kāishǐ)三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心(héxīn)产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出，截至最后实际可行日期，公司无(wú)任何商业化(shāngyèhuà)产品。根据灼识咨询的资料，派格生物(shēngwù)接近商业化阶段的核心(héxīn)产品为中国国内最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书中(zhōng)表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面有(yǒu)13个竞品，在肥胖症方面有超过(chāoguò)15个竞品。 销售能力或成为破局(pòjú)关键 全球减肥药的竞争日趋白热化(báirèhuà)，其中(qízhōng)龙头企业诺和诺德与礼来的竞争备受(bèishòu)关注。光大(guāngdà)证券研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过(chāoguò)80亿美元，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在(zài)营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的(de)广告(guǎnggào)展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动媒体支出估计为4200万美元。从二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售业绩并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业(qǐyè)未来竞争优势(yōushì)的关键(guānjiàn)要素。 从(cóng)目前(mùqián)情况来看，派格生物的商业化能力存疑。2017年，该公司曾将PB-119及(jí)PB-718在国内的独家(dújiā)商业化权授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看(jiǎodùkàn)，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关产品上市。 而近些年，减肥药市场(shìchǎng)发展迅速，竞争激烈(jīliè)，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的销售外，信达生物（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关(xiāngguān)产品也纷纷进入后期临床和商业化前期阶段，派格生物的竞争优势(yōushì)逐渐弱化。 招股书显示(xiǎnshì)，派格生物将使用一半的净募集(mùjí)资金（约1.17亿港元(yìgǎngyuán)）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出显然存在劣势。 募集资金还能撑22个月(yuè) 在(zài)无(wú)自研产品商业化现状下，派格生物一直处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年、2024年，该公司年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账(qízhàng)上现金及现金等价物(děngjiàwù)约2839.2万元。 自派格生物成立(chénglì)以来，共完成9轮融资，共计募资5030万美元和(hé)10.5亿元。招股书(zhāogǔshū)披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是(shì)派格生物本次发行的独家(dújiā)保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等(děng)13家机构为其股票发行助力。值得注意的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损(kuīsǔn)速率测算，这笔资金仅能(jǐnnéng)支撑约22个月。 对比历史估值(gūzhí)，派格生物2021年科创板IPO申请时估值达100亿元(yìyuán)，而2023年最后一轮融资投后估值已缩水至40亿元，折射出市场(shìchǎng)对其商业化前景的谨慎态度。 （大众新闻·经济导报见习记者 赵帅(zhàoshuài)）